近日，北京大学汇丰商学院2023级经济学博士研究生王佳欣的合作论文《房地产市场调整、银行资产负债表与货币政策应对》在《金融研究》（2025年第537卷，第3期，第40-57页）发表。论文合作者为国家外汇管理局外汇研究中心博士后科研工作站和中国人民银行金融研究所博士后科研流动站联合培养博士后高崧耀、上海师范大学商学院教授崔百胜。

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▲《金融研究》由中国人民银行主管、中国金融学会主办，中国人民银行金融研究所《金融研究》编辑部编辑出版，对国内外公开发行，创刊于1980年，是一份理论性、政策性、实践性兼备的权威学术期刊，已成为中国金融理论研究和实践考察中的重要刊物。2005年荣获第三届国家期刊奖，2012年入选国家社科基金资助期刊，并被列为CSSCI来源期刊、AMI权威期刊等。期刊复合影响因子为12.29，综合影响因子为7.841。

过往房地产繁荣时，一定程度挤出实体经济投资和居民消费。然而，近年来房地产市场进入下行调整阶段，社会信贷并未明显流向实体部门，反而出现整体投资和信贷规模同步走弱的现象。房地产市场调整如何通过银行体系影响宏观经济运行，以及货币政策应如何应对，成为当前宏观金融研究的重要问题。

本文首先通过经验事实发现，房价下降往往伴随着银行信贷供给下降。在此基础上，论文构建了包含房地产部门、非房地产部门和银行部门的多部门动态随机一般均衡（DSGE）模型，并在模型中引入银行金融摩擦和地方政府土地财政机制，系统分析房地产需求下降对银行资产负债表、信贷及宏观经济波动的影响。

研究发现，房地产市场调整通过两条关键渠道影响宏观经济。第一是金融摩擦渠道：房价下降导致房地产部门资产价格和投资下降，商业银行净资产受损，进而收缩信贷供给，进一步影响非房地产部门融资成本和投资。第二是土地财政渠道：房价下跌带动土地价格下降，地方政府土地出让收入减少，从而削弱政府支出与非房地产部门需求，压缩投资与产出。两条渠道叠加，使得房地产市场调整可能导致整体信贷规模收缩和宏观经济下行压力上升。

论文比较了不同货币政策工具的调控效果。研究表明，下调存款准备金率通过改善银行资金成本，提升信贷供给；而下调存量房贷利率有利于刺激居民消费，但会压缩银行利润，从而抑制信贷供给。若配合财政注资商业银行资本金工具，则可以在促进消费的同时改善银行资产负债表，提高总产出。

本文从银行资产负债表视角出发，揭示了房地产市场调整影响宏观经济的关键传导机制，为理解房地产市场下行阶段信贷收缩与投资疲弱的现象提供了新的解释，也为货币政策工具选择和政策组合提供了重要参考。

王佳欣，北京大学汇丰商学院2023级经济学博士研究生，导师为北京大学博雅特聘教授、汇丰商学院院长王鹏飞教授。主要研究领域为宏观经济、货币政策和金融摩擦，曾获北京大学博士生国家奖学金、北京大学学习优秀奖等荣誉，研究成果发表于《金融研究》、《中国工业经济》、《世界经济文汇》、《中国经济评论》（China Economic Review），工作论文入选第二十五届中国经济学年会、第五届全国宏观经济学博士生学术论坛。