樊纲：谢谢主持人，非常高兴再一次参加我们的年会，一年比一年大，刚才我们在贵宾室里还在回顾年会发展历程，见证了汇丰商学院的发展，见证了PE的发展，作为汇丰商学院一分子，对此也感到自豪和骄傲。

    我想从宏观经济的角度，对国际的、国内的发展趋势做一些简要的分析，供大家参考。大家都是在经济领域当中面对各种实际问题，现在世界、中国都有一些实际问题，怎么来看这些问题，我还是简单的把一些想法跟大家讲一讲。

    第一，对国际形势的基本判断，究竟会闹多大，究竟是什么问题。首先我不认为这是什么第二次危机，也不认为会有什么二次探底，二次探底的含义是什么呢？二次探底的含义是第二次衰退。2008年金融危机爆发的时候，整个世界经济，特别是发达国家经济体出现了一次较大的衰退，世界贸易下降了30%，那个 对我们的冲击大家当时都有体会，2008年，2009年初的时候，定单一夜之间就没了，失业、倒闭一下子爆发，那时候叫自由落体式的下滑，我不相信这次会有这种情况。

    欧美经济，这些问题都是很深层次的问题，这些问题是一次危机所持续深入的不同阶段，第一阶段是金融泡沫破了，是私人部门出现了危机。而在金融有泡沫的时候，私人部门高度增长的时候，大家知道那时候的公共税收也是高涨的。在税收高涨的情况下，掩盖了公共部门的很多问题，包括社会福利制度的很多问题，公共支出，政府支出的很多问题。那时候政府政治家们可以许诺很多高的支出，高的福利，而一旦经济下滑，一旦出现衰退，这些问题水落石出，入不敷出的问题，民粹主义的问题，过度福利的问题，政府债务的问题都暴露出来了，加上危机来的时候，政府还要进行财政政策的刺激，结果就导致各国政府，特别是发达国家政府的债务负担迅速膨胀，美国的债务占GDP的比重到了100%，欧盟基本问题其实比美国还好，只占88%。欧盟的问题是什么呢？是决策机制问题，因为不是统一的国家，而是一个联合体。日本是200%，都暴露出来了，因此是一次危机之后清理各种问题的新的阶段而已。

    说明过去一两年的时间，欧美市场上一些人士，包括金融市场上一些人士，过度乐观，以为危机就过去了，以为这个事就过去了。这么大一场危机要清理各种问题，包括私人部门的问题，包括公共部门的问题，这是一个漫长的过程。从现在开始，下面的情况会是什么呢？不会有大的衰退，也许欧洲会有一两个季度，轻微的一些衰退，这是整体，不是个别国家，希腊肯定在衰退，葡萄牙在衰退，但是整体，包括德国，包括北欧在内的国家，整体来讲，还会在今后三到五年的时间里面，会是一个低迷的增长，但是仍然可能会有0-1%左右的增长。美国也是低迷状态三到五年，也许是1-2%的增长。美国人自己谈论会有十年，我倒还没那么悲观，但是至少三到五年，现在开始三到五年的时间也是有的。这样的一种大的格局，三到五年会是相当长期的格局，恐怕是我们在思考中国的经济政策，思考我们企业的发展战略当中需要考虑的一个变量，一个大的变量，这是第一点。

    第二点，这样一个大的国际形势，这么一个基本判断对中国的影响在什么地方？首先我想到，欧美经济不好，我们的外贸市场可能不好，我相信肯定会有影响。我们的外贸出口也许不会再有20%的增长，但是是不是会有负增长，会不会有很低的增长，这是我们需要思考的。在我看来，这个问题上我相对乐观一点，几个原因。

   1、世界经济现在已经不同于过去了，不同于1929年金融危机爆发后三十年代的大萧条的情况，那时候世界上只有发达国家这么一种现代经济，其他多数国家还没有卷入现代市场经济的范畴。而今天，去年2010年，第一次发展中国家的GDP和发达国家GDP占全球GDP的比重是50对50，今年一定是发展中国家，OECD之外的国家GDP高于发达国家，有一个新兴市场国家的经济体在支撑着世界经济，发达国家低迷，但是世界经济仍然会有比较好的增长，因为新兴市场国家还在增长，包括我们自己。出口来讲，发达国家市场可能低迷一点，但是新兴市场国家的市场还在增长。

   2、欧美经济只要还有一定的增长，它对我们国家的一些需求，我们国家出口必须是低成本，物美价廉的这些产品，需求可能还增长。

   3、这些年，我们的经济竞争力还在不断增长，我们在出口份额当中，在世界市场的份额还在不断增长，我们还可以替代很多其他的经济。加在一块儿，也许我们不会有20%以上的增长，但是依然可能有10%左右的出口增长。我们的外贸顺差，原来也不希望那么高，我们也希望外部更平衡一点，也不希望美国天天拿着外贸顺差还在增长这件事压我们人民币升值，我们外贸顺差会比较顺利的降低到占GDP的4%以下，这对中国不一定是坏事，对人民币升值的压力可能会有所缓解。加在一块儿，我倒并不认为在外贸这个渠道上对我们的影响会非常大，当然有些企业相信会感觉到些压力。

    相反，我对在资本金融帐户下，世界经济目前对我们的影响，我觉得更值得重视，这个影响不一定是独立于我们的增长，会产生很复杂的情况，什么情况呢？西方经济体不好，国际资本流入中国的量可能还会增加，几个原因？1、世界的利差，利息率的差额在扩大，而且会在相当长的时期里面是比较大的差额，中国去年以来加了5次息，基准利率是百分之三点几，而美国6月份大嘴一张，零利率已经到了2013年，最近他做了一个调整长期债券和短期债券的配置，目的是什么呢？目的是使长期利率也下降下去。欧盟刚降了息，原来1.5，现在变成1.25，这么大一个持久的利差会鼓励游资向新兴市场国家流动，包括我们。

   2、由于经济不景气，这些发达国家的贸易保护主义很严重，加上本身美元最近是比较强势，情况基本上稳定下来之后，会进一步贬值，因此对人民币升值的压力，人民币升值的预期会抬头，短期内可能会强化，也会引起资金的流动。

   3、发达国家长期低迷，更多的钱，包括PE的钱，更多的实际资本也会到新兴市场国家寻求投资机会。

    所以从热钱到实际投资，在世界经济这么一种动荡，不景气的情况下，可能更多的会流向中国，我们资本项下的资金流动可能会增加，而不是减少。在一定意义上，这是一件好事，因为它可以支撑增长。现在社会融资当中确实包含很大一块儿是外汇贷款，但是另一方面，加大了中国管理流动性和管理通货膨胀的难度，会使宏观政策产生比较复杂的情况。

    我们现在基本货币发行都是从外汇这个渠道里出来的，多卖一美元，等于商业银行发出六块多钱人民币，现在我们外汇储备增长的主要来源不是贸易顺差，而是资本项下的资本流动，如果这个情况继续下去，一方面贸易顺差减少，经济可能因为贸易下滑有所下滑，我们需要来维持经济，采取一些政策维持经济的增长。但是另一方面，货币又在增加，我们还得对冲多增加的货币，这个意义上，我们所看到的货币政策尽管已经不是从紧的货币政策，但是你看到它可能还在扩大准备金率的征收等等这些现象。其实它的目的已经不是紧缩货币，而是对冲货币。什么叫对冲？我不想多发货币，因为外汇储备增长，我多发出一点，赶紧收回来，并没有收回原来在市场上流通的货币，但是要把新增的不让它增长进去，这叫对冲政策。但是对冲政策同样是数量回收政策，看到央行采取的政策，跟以前看它紧收货币的时候，政策是一个政策。对于市场来讲，会产生一些误解，从和平当局来讲，操作这个政策，操作面临这样的局面，政策就会很复杂。而中国一方面要保持增长，另一方面要保持低通胀，要治理通货膨胀。现在我们注意到世界经济格局对我们产生的复杂性，可能会大于它使我们经济增长乏力这样问题的影响。

    现在这个问题还没有突出出来，因为美元现在比较坚挺，欧债那边还得解决问题，很多钱会调过去，中国基本稳定之后可以看到，资金量流动发生变化，我现在说的是往前看的一种预测，现在可能不是这种情况，但是再过去一两个季度，可能问题就很不一样。

    第三，在这样的压力下，这样的影响下，中国经济的走势是什么情况，这也是大家很关心的。这个问题上我比很多其他人乐观，包括刚才主持人说的，现在到处都是“严冬”，怎么理解过冬的问题。中国经济在实现软着陆，而软着陆是什么意思呢？软着陆就是不是从14%，15%的大泡沫跌到5 %，6%那样的崩盘式的情况，这是发达国家的泡沫破裂。我们比较及时的防止了大泡沫的产生，包括房地产大泡沫，房地产在个别大城市有些泡沫，但是全国二三线城市都是稳定的，比较早的控制住了，没有让它扩散。但是前两年因为要应对危机，采取了各种各样的政策，宽松的货币，宽松的财政，采取各种政策，毕竟使过去产生了一些过热，将近11%的增长速度，在中国是过热的增长。软着陆是什么意思呢？我们没有大热，仍然有一点小热，要主动的调整下来，调整多少呢？调整到9%，也许明年会再低一点，8.7%。11%到9%两个百分点的GDP，几千亿的GDP，一定会有某些企业感受到压力，一定会有某些企业要收缩，某些产业要收缩，一定是这样。尽管是软着陆，仍然是一个调整过程，如果谁都没感觉，谁都不调整，谁都没压缩，那还叫什么调整，那还叫什么软着陆，它毕竟是着陆，一定不是像当初那个银行贷款敞开的，谁想要谁就要，一定有一个紧缩的过程。

    我们现在很多企业都在经历，感受到这种紧缩的过程，这个紧缩原则上跟国际市场没有什么太大的关系，特别是我们今天讲金融，大家都知道，特别是沿海地区一些中小企业，当然你会感觉到。几千亿一收缩，信贷一收缩，银根一收紧，首当其冲，一定是中小企业，世界也是如此，中国可能更厉害一点，因为我们的金融体系有些问题，为中小企业的服务不够好。现在很多地方抱怨，我们的正规银行贷款利率上了10%，12%的了，企业成本提高很多。但如果不经历这个过程，也没法实现软着陆。

    前段时间有人谈论硬着陆，我说谈论硬着陆至少晚了一年，一年前我们也在进行硬着陆，一年前很多政策在进行调整。我们从 11%回落到9%，这是正在发生的软着陆。软着陆的时候有一部分企业有感受，有紧张，有调整，有一部分甚至出现重组，一个小楼盘做不下去了，卖给大房地产商了，但是这种情况下还有的东西可卖，还有人接盘，有人重组，还有人买。硬着陆是什么情况？一风吹，什么东西也不值钱了，就是倒闭破产，没有人接盘，没有人重组，那叫硬着陆，是大面积倒闭破产，大面积的失业。日本经历过，东南亚经历过，美国这次经历过，我们还是属于软着陆。而且软着陆是为了防止硬着陆，我们主动的调整，防止大泡沫，我们主动的实现稳定，长远来讲，对大家都有好处，因为避免硬着陆。如果不采取措施，想想去年，让11变成12，变成13，大家日子都很好过，后面呢？美国当时就是这样，让大家一路涨，市场是正确的，美国当时话就是这样，去监管化，市场永远是正确的，市场价格永远是正确的，市场价格要涨高，就让他涨高，市场要出泡沫就让他出泡沫，后面呢？大崩盘，闹得全世界跟着崩盘。所以从这个意义上，我们现在是出现一些紧的情况，也需要做一些调整，也需要做一些纠正，包括一些微观政策补充，比如说中小企业贷款，适当的做一些补充，但是总的来讲，软着陆的进程不应该被打断，不应该再回到大泡沫的状态去，这是一个基本的判断，中国的经济也得益于此，小步的调整，多采取一些措施来防止大泡沫的形成。

讲到这儿，多少再讲一句，这次有些企业资金紧张，有多种原因，有紧缩银根的原因，也有在某些市场，特别是房地产市场上进行调控的原因，背景是因为我们有些企业把资金自己转移走了，炒股去了，炒房子去了，或者转产去了，自己熟悉的产业不专心了，开始三心二意，东张西望，投新能源，投光电去了，不熟悉的产业进去了，自己的主业资金紧的时候，资金调不回来了，因为那些市场在调整，也是对我们一点很好的教训。

   有些地方过大的金融泡沫，刚才吴行长讲的还是社会融资，还没讲另一块儿，体制外的循环，非正规金融的运作，可能会出现一些崩盘，可能会出现一些危机，在局部范围内，在一定意义上，我倒觉得这个不一定是件坏事，我们不希望有全国的崩盘，但是局部的小的崩盘，对一些人是个教训。

    国际经济学家老跟我说这个话，你们需要危机，否则你们的国家，你们的企业家们，永远不知道风险，不知道真正的崩盘是什么意思？不知道那些金融诈骗手段背后是什么，相信他会给你30%的回报，你去融资，你去发财，只有经历了崩盘才能真正得到这些教训，这也是真的，永远听不进去的。但是我说，你可以 说这个话，我们可不能说这个话，在中国市场上运行的不光是中国人的企业，这些国际500强，这些大金融公司都在中国，你们老奸巨滑，经历几百年的金融危机了，都有防范风险的机制了，让我们来一个大崩盘，你们来接盘，中国的中小企业都死了，我们怎么办呢？我们不断的调整，避免大的危机，但是小的，局部出现的危机，可能还是好事，给我们一点教训。在教训当中知道什么叫金融风险，什么叫玩金融的风险，什么叫被玩的风险，我们今后更加专注我们自己熟悉的领域，我们更加专注自己能干的事情，更加专注实际的经济增长。这次世界给我们的大教训，就是这些过度的衍生工具，过度的金融发展所带来的风险，我们一定要严厉的监管，这次G20又在讨论监管问题，现在的监管是比过去更严格的监管，对过去去监管化的一个逆转。要发展市场经济，要有市场基本定价机制，但是得有大量外部性的东西，一定要有公共政策来加以制衡。在这个意义上，现在发展出现一些问题，也是中国经济发展的过程，而且我不认为它会很低，明年依然是8.5%以上的增长，还会有一点下降，但是这是健康的增长，没有高过通货膨胀，也不需要大的调整。反而到10的时候，你要紧张，至少从发展趋势来讲要紧张。

    最后，大家关心政策趋势，现在企业最关心宏观货币政策什么时候放松？目前的情况，这么大，这么多的流动性可能还在，外资流入还会增加，流动性还有进一步回收的问题，货币政策的调整有些局部为中小企业服务的政策可能会出台，但是总体上的宏观政策出现大的逆转，像2008年以前在紧缩，2008年金融危机后改为放松，大家不要抱这个期望。即使不是更紧了，也不会一下子变得很松，因为通货膨胀还在6%以上，因为我们的房地产泡沫还没有完全的稳定下来，因为世界金融动荡使得我们流动性增加的问题还会严重。

    另一个角度，我做这么一个预期，完全是局外人的观察，政府也有足够的工具使得经济不会下滑太多，国外是两个，货币政策，财政政策，美国货币政策是零利率了，再出来什么货币宽松也没什么用了，这次波兰克没有出台货币宽松，我觉得这完全正确，这也是我预测的现实。波兰克是很好的经济学家，专门研究大萧条的经济学家，他非常清楚美国现在的情况是流动性陷阱，这是凯恩斯的词，现在有人在批凯恩斯，一边用着凯恩斯的词一边批着凯恩斯，根本不懂凯恩斯。流动性陷阱的典型是什么呢？资金成本很低了，零利率了，但是大家仍然不投资，仍然不贷款，因为找不到一个收益为正的项目，大家都预期投下去以后是亏损的，即使零成本，也仍然不投资，这是典型没有需求，没有市场的情况。他知道现在再增加货币依然没有，美国现在大笔的现金在那儿，就是往外贷。他把球推到财政，财政在那儿闹赤字呢，他要紧缩，尽管奥巴马咬咬牙弄出一个刺激就业的计划，但是仍然是紧，为什么西方国家长期低迷呢？没有办法，很难做别的事情。而中国呢，因为我们还没有大的财政赤字，还没有大的通货膨胀，也许如果出现经济下滑的情况，货币政策不见得能起多大的作用，但是财政政策依然能起作用。

    我们本来债务率就比较低，中央政府这些年，一方面每年预算的时候都有赤字，但是最后结算的时候都有点节余，央行还存了很多钱，至少几万亿吧，现在税收还在超收，百分之三十多的超收，这个词都是政府部门的用词，不仅增收，还得超收，收的政府都有点不好意思了。我可不一定说要给企业减税，特别是有些企业不一定减税，大国有企业，资源性行业可能还得增点税，可以给居民减一点税。这么大的政府收入他可以做很多，在财政方面财政调整，还有足够的，西方一个词叫fire power来援助，救助债务危机的火力，中国财政方面还是比较强的，所以如果政策及时，政策能够起作用，尽管出现一些下滑的可能性，中国经济仍然会有8.5%以上的增长。如果这样的形势能够实现，就会有今后几年比较平稳的增长，不是过热的增长，也不是过低的增长，而是为比较平稳的增长打下一个好的基础。而一个平稳增长的时期，真正是中小企业得以持续发展的时期，因为你需要一段时间成长起来，在市场上占领一定份额。

    也希望在座的各位，尽管有些人现在有点困难，但是抓住今后几年中国稳定增长的时期，使企业投资项目有更好的发展，我就讲这些，仅供大家参考，谢谢大家！