过去的40年，美国公司的现金资产比增长迅速，尤其对于那些总资产小于10亿美元的小型上市公司而言，现金资产比增长了两倍以上，这一现象引起了学界和业界的广泛关注。

　　尽管美国公司现金流的波动性大幅增长，但是其收入和运营支出的波动性并未上升。现金流体现的是收入与运营支出的差额，可以推测，收入与运营支出两者之间相关性的下降可能成为企业现金持有量增长迅速的重要原因。这一因素对美国公司现金持有发挥了怎样的影响，其作用的路径又如何？

　　北京大学汇丰商学院Jake Zhao教授的论文“ Accounting for the corporate cash increase ”通过使用带有预防性储蓄的局部均衡公司动态模型对其作了量化分析。该论文于2020年1月被 European Economic Review正式接收，将于4月正式发表。

论文被European Economic Review接收

　　在研究中，Jake Zhao构建了一个具有外部融资约束的模型，解释了公司的现金持有量。该模型考虑了企业制定资本、现金、股息分配、股票发行以及进场和退出等一系列动态决策的过程。由于外部融资非常昂贵，现金起到了抵抗冲击的缓冲作用。与前人的研究相比，Jake Zhao对现金流生成过程的建模方法更为详细。他将这一过程分为暂时性和持续性两部分，而收入和支出的相关性下降最能反映现金流的暂时性部分遭受的冲击，从而产生了对现金的需求，进而影响了企业的现金持有量决策。研究考虑了负现金流的可能性，使得模型更贴合现实情况。

　　研究表明，在公司现金持有量增加的部分中，57%可归因于收入和运营支出之间的相关性下降。现金流波动性的增加实际上来自于收入和支出的相关性，这是一项创新的实证发现。

　　利用模型生成的数据和美国公司的数据，研究还发现金融领域已有研究中的标准回归模型忽略了“收入-支出相关性”这一渠道。最终数据表明，即使在控制了企业现金流的总体波动性和特殊波动性的情况下，这种渠道的作用依然是显著的。

　　此外，论文还分析了不同政策如何影响企业投资、资本价格、进入和退出市场、现金持有等一系列决策，进而影响公司的收入与市值，发现减税并不会减少企业的现金持有量，强迫企业减少现金持有量将大大降低公司价值。

北京大学汇丰商学院Jake Zhao助教授

　　Jake Zhao于2016年加入北大汇丰商学院并担任助教授，研究方向是宏观金融、公司金融等。

　　点击链接阅读论文（https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0014292120300258?dgcid=author ）

（撰文：Jake Zhao 叶静 王雅琪 ）