北京大学汇丰商学院助理教授冯健合作论文《债券与跨股票收益可预测性之间的经济联系》（“Economic links from bonds and cross-stock return predictability”）在《金融经济学期刊》（Journal of Financial Economics）（Volume 171, September 2025, 104110）发表。论文合作者为对外经济贸易大学保险学院助理教授霍晓霖、澳门大学工商管理学院副教授刘昕、圣克拉拉大学利维商学院助理教授毛一飞、香港理工大学工商管理学院会计及金融学院助理教授向鸿。

　　Journal of Financial Economics（简称JFE）创刊于1974年，由美国罗切斯特大学主办，是金融学领域领先的同行评审学术期刊，是美国德克萨斯大学（达拉斯）遴选的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国经管学科国际科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本核心期刊之一。期刊内容涵盖金融经济学的理论和实证主题，重点关注资本市场、金融机构、公司财务、公司治理和组织经济学等领域高质量的分析、实证和应用研究成果，最新影响因子为8.8。

　　企业间通过多种关系彼此关联。在投资者注意力有限的条件下，一家公司的价值相关信息会缓慢扩散至与其关联的企业，从而产生跨公司股票收益的可预测性。既有文献对企业经济关联的捕捉多依赖于股票市场或公开披露信息，而本文探讨：能否从债券市场识别出全新的企业经济关联，以及何种市场摩擦导致股票投资者忽视此类信息？

　　作者以“信用评级共同变动”（credit-rating comovement）度量企业间债券市场特有的经济关联。基于标普、穆迪与惠誉的历史评级记录，作者将评级更新汇总至发行人—日期层面：若两家公司评级在10日窗口内同向变动，即记为一次“评级共动”；若过去36个月内至少出现3次共动，则认定两家公司存在关联。研究发现，关联企业在利润、销售、每股收益和新增资本增长，以及在O-score、Z-score与预期违约概率的变化上均显著同步，表明该关联确实捕捉了基本面上、尤其是违约风险的共性。以关联企业当月平均收益（RCRet）排序构建五分组多空组合，2001-2019年月均超额收益为0.45%（t=3.20），经Fama–French五因子加动量模型调整后alpha为0.45%（t=3.47）。该效应主要源于信息由信息环境较好的大公司向小公司缓慢扩散，且无法被行业、供应链、地理、技术、共同分析师等已有跨公司动量所解释。

　　本文通过多项检验，提出“股债市场分割”为其背后机制：同一经济关联在债券市场内不产生“跨券”收益可预测性；当存在同时大比例持有股票与债券的“双重持有者”时，可预测性显著减弱；RCRet能正向预测下月股票分析师一致EPS预测修正，说明分析师滞后吸收债券市场信息；在存在风险转移动机的杠杆配对中可预测性被削弱。总体而言，鼓励机构跨市场交易、打通股票与固定收益团队，有助于改善价格发现。

　　冯健，北京大学汇丰商学院助理教授，香港大学金融学博士，主要研究领域为实证资产定价、行为金融和应用计量经济学，研究曾在Western Finance Association（WFA），Hawaiʻi Accounting Research Conference（HARC），Society for Financial Econometrics（SoFiE）等国际会议上展示。