2025年5月23至24日，由北京大学汇丰商学院萨金特数量经济与金融研究所和香港浸会大学工商管理学院会计、经济及金融学系联合主办的宏观金融中的个体预期与信息摩擦专题研讨会在北京大学汇丰商学院举行。来自国内外一流高校的60余名学者共聚深圳，交流研究成果，探讨前沿议题。

会议现场

上至下、左至右：王鹏飞、Franck Portier、Nicola Gennaioli、Francesco Zanetti

北京大学博雅特聘教授、汇丰商学院院长王鹏飞在开幕致辞中指出，本次研讨会旨在汇聚宏观经济学与金融学领域顶尖专家，通过消费者行为与信息呈现动态的新数据视角，共同探讨经济预期建模的系统性框架。

在主旨演讲环节，伦敦大学学院教授Franck Portier介绍了合作论文“How Do Strategic Complementarity and Substitutability Shape Equilibrium Dynamics?”。论文基于动态优化与分岔理论，构建了包含消费习惯积累与企业生产外部性的动态模型。结果发现，若经济主体行动相互促进但程度有限，系统呈现长期增长或周期性波动；若行动高度协同，则出现多重均衡或循环震荡；若相互抵消，则回归平稳。这一发现为抵押约束等金融摩擦现象提供了机制解释。参会者围绕模型设定及动态路径展开了讨论。

博科尼大学教授Nicola Gennaioli介绍了合作论文“Expectations in Macro and Finance: Data and Theory”，结合理论与实证，阐释了预期对宏观经济与金融市场的多维影响，涵盖商业周期波动、资产价格形成与信贷市场等领域，重点揭示了两类典型行为偏差：一是对股市与经济长期增长预期反应过度，二是对通胀、利率与债券收益率预测的过度反应。现场学者就研究中数据与模型的运用展开了讨论。

牛津大学教授Francesco Zanetti介绍了合作论文“Agreed and Disagreed Uncertainty”，提出不确定性具有共识型与分歧型双重驱动机制。前者源于基础冲击波动性增加（降低分歧），后者则由异质性信号噪声增强引起（增加分歧）。论文结合密歇根消费者调查、纽约联储高频数据及DSGE模型分析，发现共识型不确定性冲击对产出、就业和消费有显著负面影响，而分歧型不确定性在短期可轻微刺激经济。现场学者围绕异质预期模型等问题展开了讨论。

左至右：谢诗涵、卢杨

伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校助理教授谢诗涵介绍了合作论文“Fiscal Policy: Financing and Indebtedness”，通过欧元区五国调查实验，发现债务水平对预期的影响因政府支出来源（债务融资与税收融资）不同而异。论文将财政纪律（稳态债务水平与长期债务目标的差距）引入新凯恩斯主义模型，指出当稳态债务低于长期目标时，政府可增加借贷、延缓加税；反之则需提前去杠杆。香港科技大学副教授卢杨点评了论文，并提出税则校准等建议。

左至右：贾盾、韩建宇

北京大学汇丰商学院助理教授贾盾介绍了合作论文“Vague FOMC Communications”。论文发现，美联储在阐述经济状况时存在系统性模糊表述，沟通模糊度呈现顺周期特征，意外模糊度波动会加速市场预期调整。此外，模糊沟通策略会显著弱化货币政策对于金融市场的传导效率。波士顿大学助理教授韩建宇从指标构建、模型构建和机制等方面提出了相关建议。

左至右：陈衡、张一凡

香港大学副教授陈衡介绍了合作论文“Trend, Cycle and Expectation Formation”。研究假设预测主体无法完美区分状态变量中的趋势和周期成分。通过定性研究，作者发现该假设能有效阐释微观个体与宏观经济层面的一系列经验模式。论文还分析了2012年明确通胀目标政策对预测行为的影响，发现该理论架构具备良好的可拓展性，既可整合认知偏差要素，又为预期形成机制研究提供新视角。牛津大学博士研究生张一凡对论文进行了点评并提出未来研究设想。

左至右：侯宸羽、欧声亮

西蒙弗雷泽大学助理教授侯宸羽介绍了合作论文“Uncovering Subjective Models from Survey Expectations”。研究利用多源数据和滚动窗口方法，发现家庭预期之间存在显著正相关性，客观数据和专业人士预测的相关性则接近于零。基于卡尔曼滤波器的联合学习测试表明，这种差异源于家庭的主观模型而非单纯的信息摩擦。上海交通大学副教授欧声亮称赞论文实证严谨，并提出方法论及反馈机制等问题。

左至右：韩建宇、林晓骥

波士顿大学助理教授韩建宇介绍了合作论文“How Does Monetary Policy Fuel Anomalies?”。论文探索了货币政策通过加剧资产定价异常现象影响金融市场的新机制。动态模型显示，股票价格对利率冲击敏感性取决于“错误定价”，高估股票因主观预期偏差而久期更长，FOMC日定价偏差在财报公布日得以修正。明尼苏达大学教授林晓骥建议明确FOMC政策公布日前后横截面收益差异背后的经济机制。

左至右：徐玏、Alexandr Kopytov

上海交通大学助理教授徐玏介绍了合作论文“Supply Chain Adjustments at Risks”，提出区分“扰动性”与传统“不确定性”风险的观点。论文基于Compustat和FactSet数据构建动态异质企业模型发现，扰动性不仅削弱供应商整体采纳率，还促使供应链从高生产率企业向低生产率企业再配置。罗彻斯特大学助理教授Alexandr Kopytov对论文进行了点评，并建议模型结构扩展至多部门网络框架。

左至右：Alistair Macauly、李兆睿

萨里大学研究员Alistair Macauly介绍了合作论文“The Misallocation of Corporate News”。研究发现企业新闻报道高度集中在大企业，报道与企业融资、投资呈正相关但与企业响应负相关。研究还揭示了媒体在缓解信息不对称方面的局限性，指出重新分配报道资源有助于整体投资与增长。香港科技大学博士后李兆睿强调论文构建了内生新闻报道的宏观金融模型，解释了经验模式并量化了新闻分配的总体影响。

部分参会者合影

北京大学汇丰商学院将以本次会议的成功举办为契机，持续携手全球学者，共同探索前沿问题，为宏观金融领域的学术与创新注入新动力。